Inflace překvapivě roste, růst je slabší
Nejnovější údaje o inflaci v USA však byly negativním překvapením. V lednu se ceny oproti předchozímu roku zvýšily o 3,0 %, což překonalo očekávání. Obvyklým vysvětlením vysokého čísla je, že na začátku roku došlo k silným úpravám cen směrem nahoru, které neodrážejí faktory sezónního očištění. I když v následujících měsících inflace opět klesne: V případě, který považujeme za nejpravděpodobnější scénář „bez přistání“, by inflace měla do konce roku 2025 dosáhnout 2,9 %. Tím by inflace zůstala výrazně nad cílem centrální banky, který se pohybuje kolem 2 %.
Pokud jde o hospodářský růst, řada ukazatelů v poslední době zklamala. Především byl překvapivý lednový meziměsíční pokles maloobchodních tržeb v USA o 0,8 %. Ukazatele spotřeby v USA jsou obzvláště důležité, protože silný hospodářský růst USA je tažen spotřebou. K dnešnímu dni však při více než dvouprocentním růstu HDP předpoklad silného hospodářského růstu v USA nadále platí.
V Evropě naopak vyniká prudký prosincový pokles průmyslové výroby. Zpracovatelský průmysl v eurozóně má totiž od roku 2023 klesající tendenci. Malým paprskem naděje je zde výše zmíněné zlepšení nálady v průmyslu.
Riziko Fedu v boji proti inflaci
Což nás přivádí k další důležité otázce: Co bude dál s politikou úrokových sazeb? Od září 2024 již Fed snížil klíčovou úrokovou sazbu o jeden procentní bod z 5,5 % na 4,5 %. Dokud existuje jen málo známek dalšího poklesu inflace a ekonomika je na vzestupu, nemá centrální banka mnoho argumentů pro další snižování úrokových sazeb.
Poslední vyjádření představitelů Fedu naznačují vyčkávací postoj, ale také tendenci k dalšímu snižování úrokových sazeb ve střednědobém horizontu. Hlavní riziko pro trhy spočívá v možném obratu trendu: pokud inflace skutečně opět vzroste, vítr by se mohl rychle přesunout zpět směrem ke zvyšování úrokových sazeb.
Krátkodobý scénář: „Bez přistání“
Vzhledem k současným ekonomickým údajům a politickému prostředí se domníváme, že nejpravděpodobnějším scénářem pro letošní rok je scénář „bez přistání“. Co by takový scénář znamenal?
- Inflace v průmyslově vyspělých zemích zůstává nad 2% cílem centrálních bank s očekávanou hodnotou 2,6 % ve čtvrtém čtvrtletí roku 2025.
- Hospodářský růst ve vyspělých ekonomikách očištěný o inflaci zůstává na trendové úrovni (v roce 2025: 1,7 % meziročně). Výnosy státních dluhopisů mají boční až vyšší trend (desetiletý dluhopis v USA aktuálně 4,5 %, desetiletý německý dluhopis aktuálně 2,5 %).
- Centrální banky snížily klíčové úrokové sazby jen mírně.
Pro investory to znamená, že lze očekávat růst cen, který je v souladu s dlouhodobými očekáváními. Velké riziko poklesu však zůstává vysoké.
Dlouhodobý scénář: „Inflační růst“
V dlouhodobém horizontu podpoří hospodářský růst také vyšší investiční výdaje, např. na digitalizaci, obranu, klima nebo integraci. Růst v průmyslových zemích by se mohl v dlouhodobém horizontu pohybovat kolem 1,5 %. V tomto scénáři se inflace dlouhodobě stabilizuje nad 2% cílem. Pokles počtu obyvatel v produktivním věku, častější nabídkové šoky, silnější průmyslová politika a uvolněnější fiskální politika však budou působit proinflačně.
V tomto případě bude nastavení měnové politiky centrálních bank pravděpodobně neutrální. Za předpokladu reálné neutrální klíčové úrokové sazby ve výši 1 % by to pro vyspělé země znamenalo průměrnou klíčovou úrokovou sazbu ve výši 3,5 %.
Závěr
V nejpravděpodobnějším krátkodobém i dlouhodobém scénáři je nominální hospodářský růst 4 % nebo mírně vyšší. Tato hodnota poskytuje hrubý odhad „spravedlivé“ úrovně výnosů státních dluhopisů v průmyslově vyspělých zemích (USA: 4,5 %) - přinejmenším dokud riziková prémie za rostoucí státní dluh zůstává nízká.
Prostředí pro rizikové třídy aktiv, jako jsou akcie, zůstává v zásadě pozitivní. Strukturální změny, které řídí nová americká administrativa, však s sebou přinášejí nejistotu. Zvýšila se rizika, jako je roztříštěnost světové ekonomiky včetně finančního systému.
Tento článek nepředstavuje investiční doporučení ani investiční poradenství podle příslušných právních předpisů.
Všechny uvedené informace jsou pouze informativní a nezávazné.
Hodnota investičních nástrojů může stoupat i klesat, jejich minulá výkonnost nezaručuje výkonnost budoucí. Stanovené investiční cíle nejsou zaručeny s ohledem na nepředvídatelné výkyvy na finančních trzích.