Inflace překvapivě roste, růst je slabší

Nejnovější údaje o inflaci v USA však byly negativním překvapením. V lednu se ceny oproti předchozímu roku zvýšily o 3,0 %, což překonalo očekávání. Obvyklým vysvětlením vysokého čísla je, že na začátku roku došlo k silným úpravám cen směrem nahoru, které neodrážejí faktory sezónního očištění. I když v následujících měsících inflace opět klesne: V případě, který považujeme za nejpravděpodobnější scénář „bez přistání“, by inflace měla do konce roku 2025 dosáhnout 2,9 %. Tím by inflace zůstala výrazně nad cílem centrální banky, který se pohybuje kolem 2 %.

Pokud jde o hospodářský růst, řada ukazatelů v poslední době zklamala. Především byl překvapivý lednový meziměsíční pokles maloobchodních tržeb v USA o 0,8 %. Ukazatele spotřeby v USA jsou obzvláště důležité, protože silný hospodářský růst USA je tažen spotřebou. K dnešnímu dni však při více než dvouprocentním růstu HDP předpoklad silného hospodářského růstu v USA nadále platí.

V Evropě naopak vyniká prudký prosincový pokles průmyslové výroby. Zpracovatelský průmysl v eurozóně má totiž od roku 2023 klesající tendenci. Malým paprskem naděje je zde výše zmíněné zlepšení nálady v průmyslu.

Riziko Fedu v boji proti inflaci

Což nás přivádí k další důležité otázce: Co bude dál s politikou úrokových sazeb? Od září 2024 již Fed snížil klíčovou úrokovou sazbu o jeden procentní bod z 5,5 % na 4,5 %. Dokud existuje jen málo známek dalšího poklesu inflace a ekonomika je na vzestupu, nemá centrální banka mnoho argumentů pro další snižování úrokových sazeb.

Poslední vyjádření představitelů Fedu naznačují vyčkávací postoj, ale také tendenci k dalšímu snižování úrokových sazeb ve střednědobém horizontu. Hlavní riziko pro trhy spočívá v možném obratu trendu: pokud inflace skutečně opět vzroste, vítr by se mohl rychle přesunout zpět směrem ke zvyšování úrokových sazeb.

Krátkodobý scénář: „Bez přistání“

Vzhledem k současným ekonomickým údajům a politickému prostředí se domníváme, že nejpravděpodobnějším scénářem pro letošní rok je scénář „bez přistání“. Co by takový scénář znamenal?

1. Inflace v průmyslově vyspělých zemích zůstává nad 2% cílem centrálních bank s očekávanou hodnotou 2,6 % ve čtvrtém čtvrtletí roku 2025.
2. Hospodářský růst ve vyspělých ekonomikách očištěný o inflaci zůstává na trendové úrovni (v roce 2025: 1,7 % meziročně). Výnosy státních dluhopisů mají boční až vyšší trend (desetiletý dluhopis v USA aktuálně 4,5 %, desetiletý německý dluhopis aktuálně 2,5 %).
3. Centrální banky snížily klíčové úrokové sazby jen mírně.

Pro investory to znamená, že lze očekávat růst cen, který je v souladu s dlouhodobými očekáváními. Velké riziko poklesu však zůstává vysoké.

Dlouhodobý scénář: „Inflační růst“

V dlouhodobém horizontu podpoří hospodářský růst také vyšší investiční výdaje, např. na digitalizaci, obranu, klima nebo integraci. Růst v průmyslových zemích by se mohl v dlouhodobém horizontu pohybovat kolem 1,5 %. V tomto scénáři se inflace dlouhodobě stabilizuje nad 2% cílem. Pokles počtu obyvatel v produktivním věku, častější nabídkové šoky, silnější průmyslová politika a uvolněnější fiskální politika však budou působit proinflačně.

V tomto případě bude nastavení měnové politiky centrálních bank pravděpodobně neutrální. Za předpokladu reálné neutrální klíčové úrokové sazby ve výši 1 % by to pro vyspělé země znamenalo průměrnou klíčovou úrokovou sazbu ve výši 3,5 %.

Závěr

V nejpravděpodobnějším krátkodobém i dlouhodobém scénáři je nominální hospodářský růst 4 % nebo mírně vyšší. Tato hodnota poskytuje hrubý odhad „spravedlivé“ úrovně výnosů státních dluhopisů v průmyslově vyspělých zemích (USA: 4,5 %) - přinejmenším dokud riziková prémie za rostoucí státní dluh zůstává nízká.

Prostředí pro rizikové třídy aktiv, jako jsou akcie, zůstává v zásadě pozitivní. Strukturální změny, které řídí nová americká administrativa, však s sebou přinášejí nejistotu. Zvýšila se rizika, jako je roztříštěnost světové ekonomiky včetně finančního systému.

^{Tento článek nepředstavuje investiční doporučení ani investiční poradenství podle příslušných právních předpisů. 
Všechny uvedené informace jsou pouze informativní a nezávazné.
Hodnota investičních nástrojů může stoupat i klesat, jejich minulá výkonnost nezaručuje výkonnost budoucí. Stanovené investiční cíle nejsou zaručeny s ohledem na nepředvídatelné výkyvy na finančních trzích.}